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兴业证券:日本经济好不好?

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  兴业证券发布研究报告称,多项名义指标显示日本经济似乎走出了“失去的三十年”,然而,从实际增速来看,日本经济在2023年三季度却陷入负增长。该行判断:1)股市:估值已至高位,盈利支撑软化,但东证所改革落地或促进外资配置;2)债市:货币政策正常化预计冲击日债,但也将受益于联储降息带来的流动性改善;3)外溢:2023年日元套息交易收益大幅收窄,警惕货币政策变化引发资金回流并影响美债市场

  兴业证券主要观点如下:

兴业证券:日本经济好不好?
图片来源网络,侵删)

  日本经济的矛盾表现:(1)企业利润达到高位,但实体资产投资不强;(2)通胀高企而产出缺口未闭合,缺乏“经济过热”的表现。

  挤出经济增长的“水分”:经济增长更多来源于价格上涨的“水分”,现阶段通胀升温还有外国人入境消费的“水分”,额外的通胀成本损伤居民购买力,既抑制国内消费需求,也进一步阻碍投资意愿修复。

  企业盈利的支撑:(1)企业盈利等名义指标受益于通胀;(2)海外业务支撑头部企业营收,对外部经济——尤其是美国的依赖,导致日本企业受外部周期影响较大;(3)企业收入增长未完全传导至工资,国民收入分配向企业倾斜。

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  基本面展望:经济增速预计放缓。(1)消费:因居民购买力和资金流动性下降而难有韧性;(2)外需:服务出口或因美国经济降温而放缓,但商品或因降息而有机会;(3)投资:企业可能因需求的不确定性而对资本开支谨慎;(4)经济政策:通胀上行风险缓和,但核心服务呈现粘性,货币政策正常化概率高,但考虑到经济韧性弱、2024财年财政预算缩减及债务付息压力,预计加息幅度保守。

  资产判断:(1)股市:估值已至高位,盈利支撑软化,但东证所改革落地或促进外资配置;(2)债市:货币政策正常化预计冲击日债,但也将受益于联储降息带来的流动性改善;(3)外溢:2023年日元套息交易收益大幅收窄,警惕货币政策变化引发资金回流并影响美债市场。

  风险提示:日本经济超预期下行。

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